最近很多人问我 2013 — 2015 年的 TMT 行情,我将其复盘如下,此间全凭记忆,可能有偏差,仅供参考。
(资料图片)
实际上,2013 — 2015 年的 TMT 行情并非空穴来风、一蹴而就,而是早有酝酿、水到渠成。在此之前,就有两件大事,分别是 2009 年 3G 建设和 2010 年的 IPhone 4。工信部在 2009 年 1 月 7 日发放了 3G 牌照,并且一发就是三张、三大运营商各占一张。3G 建设有重大意义,4G 只是升级,3-4G 的全面建成使图片、语音和影像传输成为可能。
如果说 3-4G 是高速公路,那 IPhone 4 无疑就是这条公路上最好的车。虽然之前也有 1、2、3,但 IPhone 4 绝对是划时代的产品。我们经常说 "** 的 IPhone 时刻 ",指的就是 2010 年的 IPhone 4。IPhone 4 的出现带来了两个变化:其一改变了电子股的估值,出现了消费电子的概念。电子本来就是强周期品,由于其波动性估值一直比较低,而智能机浪潮系统性提升了其估值。其二使智能机的渗透率迅速提升,短短三年就达到 90%。
实际上,智能机对功能机的替代速度之快、幅度之大,在人类科技史上都非常罕见。蒸汽船代替帆船、汽车代替马车都花了 70 多年的时间,而且 " 旧技术 " 都残留着相当的份额。因此,智能机是一个 " 异常值 ",不能将其视为常规。这么快、这么大的替代最终使应用迅速出现,以微博的月活跃用户数为例,在那几年也出现明显提升。从行情的角度看:2009 年的 3G 建设使中兴通讯成为一个大牛股,但此后几年业绩却屡屡低于预期;2010 年出现一批依附苹果的电子零部件公司,市场统称 " 苹果皮 ",其中典型代表就是歌尔声学和莱宝高科,只是一个走到最后、一个中道夭折。到了 2011 年,虽然行业还在演进、渗透率快速提升,但这批成长股却遭遇了 " 倒春寒 ",原因是当年通胀高企、市场熊市,最终银行地产凭借低估值笑到了最后。2012 年是个切换之年,虽然货币政策开始放松,市场也处于底部区域,但周期股再也起不来了,统治 2005 — 2011 年的 " 投资时钟 " 褪去光环。在大家对宏观和周期失去兴趣的时候,有一批股票却在默默上涨,它们隶属新产业,有着新的商业模式,如环保(碧水源、桑德等)、中药(白药、天士力、中药注射剂)、苹果皮(歌尔、欧菲光等)、杰瑞、富瑞、海康、蓝标、省广等。这些公司市值不大、估值不离谱,虽然后面多有证伪,但当时给人耳目一新的感觉。
到了 2012 年底,3-4G 网络已经全线建成、智能机的渗透率达到 90%,并且此时基于移动互联的各种应用也蔚然成风。地铁上随处可见年轻人拿着手机打游戏、影院屏幕的增多使 2012 年底出现了第一部票房超 10 亿的电影《泰囧》··· 这里一个标志性的事件就是各种 APP 的增多使 CDN 的需求大增,网宿科技成为移动互联时代的 " 卖水人 ",后面一度成为机构第一大重仓。因此,到 2012 年底、2013 年初,TMT 的行情已经箭在弦上,有着长时间地酝酿。
可即便如此,2012 年底率先启动的还是银行地产,到 2013 年春节后创业板才体现出相对优势。2013 年的行情分为两个阶段,以 6 月中的 " 钱荒 " 为界," 钱荒 " 之前炒根正苗红的成长股、" 钱荒 " 之后市场朝着更虚的方向行进。
" 钱荒 " 之前,市场的主流还是 2012 年就已经启动的成长股,再陆续加入影视、手游等,白酒正式陨落、跑出来的资金散落到食品饮料的其他领域如调味品、乳制品等。不管如何,这个阶段的 " 成长股 " 还是教科书式,有成熟的商业模式、有日常可跟踪的高频数据、景气能很快体现在报表上,最终这批成长股选手在 " 钱荒 " 之前最多取得了将近 30% 的收益。
" 钱荒 " 之后,这批龙头股暂时见顶了,市场朝着 " 主题 " 的方向扩散,当时最著名的主题就是 " 自贸区 "。创业板指数在 2013 年总共涨了 83%," 钱荒 " 之前从 700 点到 1000 点、" 钱荒 " 之后从 1000 点到 1300 点。一半对一半,只是正统的成长股选手收益停留在前半段,后半段需要更加丰富的想象力。当时在 TMT 领域最主要的主题就是数据和流量,典型就类似上海钢联,在 2013 年前半段只涨了 10%、但在 " 钱荒 " 后半年却足足涨了 6 倍。它讲得就是 " 钢铁交易量撮合、数据监控变现 " 的故事,虽然主业和利润没有马上变现。" 钱荒 " 之后市场有 " 主题化 " 的趋势,但最终还是盯着一个高频可跟踪的数据、建立这个数据和最终业绩之间的关联、讲一个伟大的故事不断拔高估值。
" 钱荒 " 是一个重要分水岭,TMT 四个板块也出现了明显的轮换。从 2008 年开始,市场偏好硬件,最开始是中兴通讯及各种相关设备、后面是 " 苹果皮 ",所以通讯和电子跑赢;到了 2013 年上半年传媒成为最热的子板块;" 钱荒 " 以后计算机开始成为引领。
到 2013 年 11 月底,成长股选手连续二年跑赢,周期股沦为僵尸股、主板像心电图一样在底部横了一年。12 月开始,周期股选手要吗下岗、要吗换仓,从 2013 年 12 月至 2014 年春节,主板从 2260 点跌破 2000 点、而创业板指数却从 1200 点涨到 1571 点。这个过程,钱源源不断流向新锐,这批新锐拿到钱以后就把自己的组合复制一遍,所以在这短短的一个多月诸如飞利信、上海钢联、卫宁软件等股票涨了很多。
2 月 25 日网宿科技跌停引发了创业板近三个月的调整,这应该是创业板整个牛市时间最长、幅度最大的一次调整,当时很多人都认为创业板牛市已经结束了。5 月 21 日一则新闻 " 部分央企将禁用 WINDOWS 8 系统 " 引发了 " 去 IOE" 类股票的反弹,网络安全、斯诺登、去 IOE 成为当时最热门的话题,当时 A 股基金经理对斯诺登行程的关注可能超过美国的 FBI。由于这些股票散落在 TMT 和创业板中,所以它们的上涨复燃了创业板和 TMT。
从 5 月到 10 月,创业板指数又接近前期高点,这个阶段就是各种 APP、数据、被 BAT 包养,而外延并购重组加剧了这一过程。但此时一个更重要的趋势就是主板和蓝筹的默默上涨,终于在 11 月 21 日降息后爆发,当时证券股全行业天天涨停。TMT 在蓝筹的暴动中受到了明显的 " 风格压制 ",最终只剩下互联网金融,而这些股票之所以不跌不是因为 " 互联网 "、而是因为 " 金融 ",被证券股的超级强势带动起来。所以 2014 年最终胜出的是蓝筹,不是 TMT。
2015 年第一个交易日市场依然延续 2014 年底的格局,第二天一则 " 央行建设征信系统 " 的新闻不胫而走,银之杰应声涨停,此后才进入了创业板和 TMT 封神的阶段。也就是说,即便忽略之前的铺垫,从 2012 年底开始,创业板指数也是经过了近两年的酝酿才封神,而 TMT 的成交量占比从始至终都很少突破 30%。
3 月以后,市场才盛传互联网 + 的概念,这又是一个分水岭。在这之前,不管行情有多虚幻,总归还是要有点基本面的,只是这个基本面不是正统选手的标准,新锐看重的是 " 数据 "、" 流量 " 等高频数据,不能马上兑现在报表上。但互联网 + 后就扩散到所有的东西,有的没的都可以,比如说工业 4.0、农业互联网、能源互联网、物联网、VR、O2O 等,只要在实验室有个项目、即便在现实生活中毫无踪影也可以炒。行情到了这个程度,已经严重脱离基本面,离最终的崩盘也就不远了。回顾整个 2013 — 2015 年的 TMT:之前就经过多年的酝酿,产业渗透率已经很高,一开始就有比较成熟的商业模式,有日常可密切跟踪的高频数据,虽然越炒越虚、但在大部分时间(2012.12 — 2015.4)都没有完全脱离基本面。因此,这样的行情容易成为主线,而不仅仅是主题。
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